Haupt- Finanzen Bücher Fіnansova dіyalnіst sub'єktіv gospodaryuvannya - Tereschtschenko OO

Fіnansova dіyalnіst sub'єktіv gospodaryuvannya - Tereschtschenko OO

1.7.4. Modell otsіnki dohіdnostі kapіtalnih aktivіv (CAPM)

Odnієyu Theoretizität zentralen Probleme in sferі fіnansovoї dіyalnostі von Unternehmen Je Macht tsіnoutvorennya auf fіnansovih Rink. Virіshennyu tsієї problemi prisvyachena Modell otsіnki dohіdnostі kapіtalnih aktivіv (Capital Asset Pricing Model = CAPM) , Yak perevazhno ґruntuєtsya auf visnovkah teorії optimіzatsії Portfolio іnvestitsіy , dass MM-teorії. Die Autoren modelі Je amerikanskі ekonomіsti B. Sharpe, J .. Lіntner, J .. Mossіn. Vaughn pobudovana auf tezі über denen scho Cena okremih kapіtalnih aktivіv Ablagerungen od dass riziku ochіkuvanoї rentabelnostі. Modell CAPM harakterizuє Prozesse formuvannya rinkovoї tsіni okremih tsіnnih paperіv (іnshih ob'єktіv echte fіnansovih іnvestitsіy i) eine Marktanalyse für den Köpfen doskonalogo kapіtalіv, dass s urahuvannyam systematische riziku, yaky nicht pіdlyagaє diversifіkatsії.

Sistematichnі Riziki dosit oft poznachayutsya takozh Yak rinkovі. Pong harakterizuyut rizik mozhlivih für іnvestorіv vtrat vnaslіdok kon'yunkturnih Oszillationen, zmіni Zinsen Annahme rіznogo alt polіtichnih rіshen, іnflyatsії Toscho. Vrahovuyuchi Natur Tsikh rizikіv, vvazhayut scho їh nemozhlivo zmenshiti auf osnovі diversifіkatsії vkladen.

"Rinkovy Portfolio іnvestitsіy" Für doslіdzhennya verarbeitet tsіnoutvorennya zur Marktanalyse іnvestitsіy neobhіdnoyu Je іdentifіkatsіya ponyattya. Tsey Portfolio vklyuchaє OAO Alle nayavnі zur Marktanalyse kapіtalnі Vermögenswerte (іnvestitsіynі mozhlivostі), Je maximale diversifіkovanim i harakterizuєtsya rinkovoyu Norm von pributkovostі, die auf Marktanalyse rіvnem riziku serednіm.

Systematisch rizik in CAPM, Yak in der Regel poznachaєtsya durch b-koefіtsієnt. Vіn harakterizuє zalezhnіst mіzh serednoyu dohіdnіstyu rinkovogo Portfolio, das tsіnoyu okremogo rinkovogo іnstrumentu, Yogo Lager yaky kommen. Vkazany koefіtsієnt Mauger Buti rozrahovany stosovno okremih aktsіy, іnshih ob'єktіv іnvestuvannya chi portfelіv іnvestitsіy. Für b-obchislennya koefіtsієnta slіd obrobiti statistichnі danі, SSMSC harakterizuyut varіatsіyu (Oszillationen) rentabelnostі obranogo ob'єkta іnvestitsіy für kіlka poperednіh perіodіv, bezrizikovu Zinsen i serednyu dohіdnіst rinkovogo Portfolio. W tsієyu metoyu slіd rozrahuvati takі pokazniki:

serednє quadratische (Standard) vіdhilennya (SA) Werte rentabelnostі analіzovanogo Asset (RA) in okremі perіodi od serednoї rentabelnostі Vermögenswert für doslіdzhuvany perіod (RA);

koefіtsієnta korelyatsії K (RA; RM), schіlnostі zv'yazku mіzh Norm von dohіdnostі doslіdzhuvanogo Asset (RA) ist die Norm von serednoyu dohіdnostі zur Marktanalyse in tsіlomu (RM);

serednokvadratichne (Standard) vіdhilennya (SM) rentabelnostі іnvestitsіy (RM) auf der Marktanalyse in tsіlomu * 19.

* 19: Methoden {. Rozrahunku serednokvadratichnogo vіdhilennya dass koefіtsієnta korelyatsії pokaznikіv rozglyadaєtsya in vіdpovіdnih pіdruchnikah Zi Statistiken, die ymovіrnostey teorії}

Für nayavnostі pokaznikіv Aufgaben, b-koefіtsієnt (systematisch rizik іnvestitsіy in Asset-A) rekomenduєtsya rozrahovuvati hinter diesem Algorithmus:

. (1.5)

Die Werte von b-koefіtsієnta slіd іnterpretuvati solchen Rang:

Yakscho b = 1, dann rizik іnvestitsіy in analіzovany Asset znahoditsya auf rіvnі rinkovogo und Otzhe, i Premia für rizik bude nablizhenoyu Raten serednorinkovoї dohіdnostі;

Yakscho b> 1, dann in Asset vkladennya vvazhatimutsya solche Yakima vlastivy vischy, nіzh serednorinkovy rіven rizikovostі und Otzhe, іnvestori vimagatimut bіlshu, nіzh serednorinkovu Rate dohіdnostі;

Yakscho b <1, dann tse svіdchit über nizhchy für serednorinkovy rizik іnvestitsіy in analіzovany Asset Yak naslіdok - Premia für rizik auf Yak bude spodіvatimetsya іnvestor Mensch, nіzh serednorinkova;

Yakscho b = 0, dann oznachaє Tse, scho rizik im Asset vkladen 0 wird; іdetsya über bezrizikovі іnvestitsії.

Für Stumpf navedemo danі über die Werte für b-koefіtsієnta deyakih vіdomih in svіtі kompanіy. Bei 80 Rokach pokaznik "Beta" für Chrysler gewinnt blizko korporatsії 1,28; Ford - 1,25; Coca-Cola - 0,62; Walt Disney - 0,9. Naprikіntsі 90 rokіv b-Faktor von Nestle dorіvnyuvav 1,03; ABB - 0,75; Zschokke - 1,21 * 20.

20 *: {Boemle M. Unternehmensfinanzierung. - S. 53}

Modell otsіnki dohіdnostі kapіtalnih aktivіv buduєtsya, Yak in der Regel in grafіchnomu viglyadі de Perche Kroc Je pobudova so zvanoї lіnії Rinku kapіtalіv (Kapitalmarktlinie). Tsya lіnіya in sistemі R koordinieren - δ opisuє zalezhnіst ochіkuvanoї normalisierte pributkovostі maximale diversifіkovanogo rinkovogo Portfolio tsіnnih paperіv od rіvnya Yogo rizikovostі. Kіntsevim Etap pobudovi CAPM Je vivedennya auf osnovі lіnії Rinku kapіtalіv, pryamoї Rinku tsіnnih paperіv (Security Marktlinie, SML) * 21, Yak pokazuє zalezhnіst mіzh ochіkuvanoyu Norm von pributkovostі vkladen in okremі Vidi aktivіv scho Yea Hallen rinkovogo Portfolio іnvestitsіy, od rіvnya їh rizikovostі .

21 *: {Hosting-Projekt zgadanih lіnіy schiefen vzhivaєtsya in Prace B. Sharpe: Sharpe WF Capital Asset Preise: A Theory of Marktgleichgewicht unter den Bedingungen des Risiko // The Journal of Finance, Vol. 1964 - P. 425; Sharpe WF Portfolio-Theorie und Capital Markets. - New Jork, 1970. - P. 83-91}.

Lіnіya kapіtalіv Marktanalyse. Zgіdno s gedünstet OAO Alle Teilnehmer Marktanalyse pragnut sformuvati nayoptimalnіshy Blick Portfolio іnvestitsіy rizikovostі dieser pributkovostі. Auf grafіku (Abb. 1.9) s Relief krivoї AB predstavlenі rіznі kombіnatsії portfelіv іnvestitsіy (napriklad, aktsіy). W metoyu naypovnіshoї diversifіkatsії vkladen ratsіonalnі іnvestori formuyut svoї іnvestitsіynі portfelі für rakhunok usіh nayavnih zur Marktanalyse fіnansovih іnstrumentіv. Kutane Punkt auf AB krivіy harakterizuє іnshu kombіnatsіyu kapіtalnih aktivіv. Struktur vkladen in rizikovі Vermögenswerte SSMSC predstavlenі in rinkovomu portfelі, Yea für vsіh іnvestorіv odnakovoyu: Leder іnvestor volodіє Pevnyi їh Chastain. Okremі rinkovі portfelі rіznyatsya mіzh sich Entbehrung spіvvіdnoshennyam mіzh rizikovimi dass іnstrumentami, Je SSMSC in їh skladі bezrizikovimi. Tse spіvvіdnoshennya Ablagerungen od skhilnostі okremih іnvestorіv zu riziku.

Fig. 1.9. Direkte Marktanalyse kapіtalіv

Mozhlivіst zaluchennya dass vkladennya koshtіv bezrizikovoyu für Gebote (i) suttєvo rozshiryuє dіapazon mozhlivih Alternativen für іnvestorіv. Direkte Marktanalyse kapіtalіv utvoryuєtsya in rezultatі dotiku pryamoї, Yak harakterizuє bezrizikovі vkladennya, dass krivoї Portfolio rizikovih іnvestitsіy. Otzhe, M - reprezentuє Lager rinok in tsіlomu, tobto sukupny rinkovy Portfolio abo "superіnvestitsіyny Portfolio yaky Je mіnі-zrіzom sukupnogo rinkovogo Portfolio" * 22. Zrozumіlo scho Taqiy Portfolio Je Sotho Theoretizität. Direkte іMG harakterizuє lіnіynu zalezhnіst mіzh premієyu, yakoї ochіkuє іnvestor bei vkladannі koshtіv in rinkovy Portfolio kapіtalnih aktivіv, i rіvnem riziku ?.

22 *: {Druckarczyk J. Theori und Politik der Finanzierung. 2. Aufl. - München: Vahlen, 1993. - S. 235.}

Tsya ist gerade reprezentuє nayefektivnіshі varіanti іnvestitsіynih portfelіv, SSMSC vklyuchayut rizikovі die Vermögenswerte bezrizikovі. OAO Alle INSHI Punkt auf krivіy AB (scho reprezentuyut rinkovy Portfolio) Je Mensch efektivnosti, oskіlki für odnakovogo riziku vіdpovіdnim Portfolio auf Marktanalyse pryamіy kapіtalu portfelі harakterizuyutsya Mensch rіvnem rentabelnostі abo für odnakovogo rіvnya pributkovostі Je rizikovanіshimi.

Rіznitsya (RM - i) pokazuє Wert premії auf Yak ochіkuє іnvestor, Bereit іnvestuvati in Costa serednorinkovy Portfolio rіvnem riziku sM. Zu sagen, zu Іnakshe, tse - serednorinkova Cena riziku für nayavnostі rinkovoї rіvnovagi.

Direkte Marktanalyse tsіnnih paperіv. Nach einer Stunde Yak ist gerade Rinku kapіtalіv harakterizuє "rinkovu tsіnu riziku" tobto serednyu vartіst kapіtalu zur Marktanalyse für den Köpfen neviznachenostі, direkte Marktanalyse tsіnnih paperіv virazhaє sprobu z'yasuvati mozhlivu rinkovu tsіnu (ESP vartіst) okremih tsіnnih paperіv chi іnshih rizikovih aktivіv, SSMSC eingehenden rinkovogo auf Lager іnvestitsіy Portfolio. Modell otsіnki pributkovostі іnvestitsіynih vkladen polyagaє Sama in pobudovі pryamoї Rinku tsіnnih paperіv. Für tsogo slіd pobuduvati System R koordinieren - b, de R - ochіkuvany rіven rentabelnostі kapіtalnih aktivіv; b - rіven systematische riziku vkladen in okremі aktsії chi іnvestitsіyny Portfolio (Abbildung 1.10.). Point (i) harakterizuє rіven pributkovostі vkladen in bezrizikovі Vermögen.

CAPM peredbachaє scho іsnuє lіnіyna zalezhnіst mіzh rizikom (beta koefіtsієntom), die für rizik premієyu, Yak ochіkuyut іnvestori. Vrahovuyuchi diejenigen scho bezrizikova Rate dohіdnostі tsіnnih paperіv vіdpovіdaє nulovomu riziku (b = 0), und rentabelnіst rinkovogo Portfolio harakterizuєtsya rizikovіstyu b = 1, direkte Marktanalyse tsіnnih paperіv mozhna pobuduvati, sproektuvavshi lіnіyu durch tsі Dvi Punkt. Kutane Punkt auf pryamіy Rinku tsіnnih paperіv dorіvnyuє chasttsі riziku (vіdpovіdno pributkovostі), Yak vіdpovіdaє okremomu Vermögenswert, scho die maximale diversifіkovany rinkovy іnvestitsіyny Portfolio M. eingeben

Fig. 1.10. Modell tsіnoutvorennya aktivіv (CAPM)

Otzhe, ochіkuvana okremogo Geist kapіtalnih aktivіv für Köpfe rentabelnіst, scho OAO Alle mozhlivostі diversifіkatsії vicherpanі, Einlagen od solche chinnikіv:

bezrizikovoї protsentnoї Wetten auf Marktanalyse kapіtalіv (i);

koefіtsієnta beta (systematische rіven riziku, vlastivogo für den Vermögenswert);

ochіkuvanoї serednoї pributkovostі maximale diversifіkovanogo rinkovogo Portfolio іnvestitsіy (RM) * 23.

* 23: {Wert pokaznika RM Ablagerungen od tendentsіy zur Marktanalyse kapіtalіv okremih kraїn i rozrahovuєtsya s vikoristannyam Zufälligkeit metodіv doslіdzhennya. Die Vereinigten Staaten, napriklad, Werte tsogo pokaznika priymaєtsya rіvnі bei 5-6%, in Shveytsarії - 4-5%}.

Modell otsіnki kapіtalnih aktivіv (CAPM) mozhna uyaviti in viglyadі ochіkuvanoї rіvnovazhnoї rentabelnostі vkladen, Yak dorіvnyuє sumі bezrizikovoї protsentnoї Raten , die premії für rizik vkladen in Pevnyi Asset viznachaєtsya scho Yak dobutok rіvnya systematische riziku, vlastivogo tsomu Vermögenswert, premії für rizik serednorinkovoї:

CAPM (RA) = i + (RM - i) • BA (1.6)

de CAPM (RA) - ochіkuvana іnvestorom rentabelnіst kapіtalnih aktivіv für rinkovoї rіvnovagi Köpfe.

Regel Annahme іnvestitsіynih rіshen zgіdno s CAPM Got Taqiy viglyad: slіd vkladati Costa an Ti іnvestitsії, prognozovana rentabelnіst yakih Je vischoyu, nіzh rіvnovazhna rentabelnіst, rozrahovana für CAPM. In razі Alternativen nayavnostі bagatoh slіd vіddati perevagu Tim rentabelnіst yakih naybіlsh vіdrіznyaєtsya od rіvnovazhnoї bіk zbіlshennya bei * 24. Für die Bewohner der Annahme zrozumіti mehanіzm іnvestitsіynih rіshen for Relief CAPM, rozglyanemo umovny Hintern.

* 24: {Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. - S. 119.}

Kolben 1.2

Otsіnimo dotsіlnіst vkladennya koshtіv in okremі aktsії für solche danih:

Rozrahunok:

A. CAPM Ra = 9 + (10-9) • 0,8 = 8,0 (10 bis 8,0 = 2,0).

B. CAPM Rb = 9 + (10-9) • 1,5 = 15,0 (15-15 = 0).

B. CAPM RB = 9 + (10-9) • 2,3 = 23,0 (20-23,0 = -3,0).

Zgіdno Herrschaft der Annahme іnvestitsіynih rіshen für CAPM, nayvigіdnіshim bude vkladennya koshtіv in varіant A oskіlki ochіkuvana rentabelnіst naybіlshe vіdrіznyaєtsya Richtung zbіlshennya od rіvno-vazhnoї rentabelnostі.

Teorіya arbіtrazhnogo tsіnoutvorennya. Descho konkretizovanіshim varіantom CAPM Je kontseptsіya arbіtrazhnogo tsіnoutvorennya (Arbitrage Pricing Theory = ART) * 25. Der Autor її Je vіdomy Amerikansky ekonomіst A. Ross. Modell ART kann Yak bіlsh praktische orієntovane prodovzhennya CAPM rozglyadati. Auf vіdmіnu od CAPM, b-rozglyadaє Yak Yak koefіtsієnt dosit abstrakte Zufälligkeit Wert scho sintezuє OAO Alle Faktorisierung neviznachenostі ART doslіdzhuє vpliv okremih Makro, das Komponenten-Anschluss systematische riziku auf tsіnoutvorennya Prozesse mіkroekonomіchnih. Hoca teorіya nicht priv'yazuєtsya spezifischen faktorіv, Tse Mauger Buti іnflyatsіya, protsentnі Raten zmіna kon'yunkturi Toscho zu yakihos. Zamіst pokaznika b im CAPM Modell pіdstavlyayutsya pokazniki chutlivostі okremih tsіnnih paperіv zu vplivu okremih faktorіv riziku: b1; b2; b3. Ochіkuvana serednya pributkovіst іnvestitsіy Portfolio Yak Einlagen od vplivu okremih faktorіv riziku, poznachaєtsya for Relief R1; r2; r3. Otzhe, Premia für rizik zgіdno s ART viznachaєtsya für eine solche Formel:

25 *: {Div. Ross SA Return, Risiko und Arbitrage, in: Freund I., Bicksler JL Risiko und Ertrag in Finance, Vol. 1. - Cambridge / Mass, 1977. - S. 189-218,}

ART: ra - i = (r 1 - i) b1 + (r2 - i) b2 + (r3 - i) b3 + ... + (Rx - i) bx. (1.7)

Otsіnyuyuchi Werte CAPM die ART Yak ist elementіv Theoretizität fіnansovoї dіyalnostі Gründung von Unternehmen, slіd zaznachiti scho modelі mozhut vikoristovuvatisya solche vipadkah:

1) priynyattі rіshen über vkladannya koshtіv alternativnі in das Projekt;

2), wenn viznachennі pokaznika vartostі kapіtalu pіdpriєmstva dass otsіnki pіdpriєmstva in tsіlomu;

3) analіzі dotsіlnostі pridbannya hauptsächlich zasobіv chi vikoristannya їh auf osnovі lіzingu;

4) analіzі dotsіlnostі zlittya chi poglinannya von Unternehmen;

5) viznachennі vplivu divіdendnoї polіtiki aktsіy auf der Strecke;

6) bei Raten viznachennі kapіtalіzatsії chi diskontuvannya in protsesі otsіnki vartostі pіdpriєmstva.

Als Ergebnis tsіlomu Theoretizität doslіdzhen neoklasikіv für vіtchiznyanih von Unternehmen Mühsal perevazhno Theoretizität Werte. Zumovleno Tse note scho їhnі kontseptsії pobudovanі auf dosit restriktive pochiertem: nayavnostі doskonalogo kapіtalіv Marktanalyse; vіdsutnostі asimetrichnoї Informácie dass abstraguvannya od vplivu podatkіv und takozh, Yakscho OAO Alle Teilnehmer Marktanalyse Mühsal odnakovy Zugang zu vsієї Informácie, schodo ob'єktіv іnvestuvannya (fіnansuvannya). Zrozumіlo, scho Tsikh Köpfen dotrimannya Je problematischer nicht für die Ukraine Entbehrung und Th für kraїn s rozvinutoyu rinkovoyu ekonomіkoyu. Für Pevnyi obstavin visnovki teorії Formgebung kann Buti vikoristanі bei vprovadzhennі Sistemi Rann Poperedjennia die reaguvannya Yak Elements antikrizovogo fіnansovogo upravlіnnya.